VDS（膳食营养补充剂）龙头汤臣倍健（300146.SZ）盈利能力恢复至两年前的峰值。

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7月3日晚间，汤臣倍健2023年半年报业绩预告显示，公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润13.63亿元至15.72亿元之间，同比增长30%至50%。

若取中位值，汤臣倍健今年上半年盈利水平创下新高，已超过2021年中报峰值的13.71亿元。

扣非归母净利润中值则与2021年基本相当。今年上半年，汤臣倍健实现扣非归母净利润12.68亿元至14.87亿元，同比增长18.55%至39.09%。

不过，单看第二季度数据，汤臣倍健盈利能力环比有所下滑。公司一季度归母净利润已超10亿元，第二季度盈利区间在3.33亿元至5.42亿元之间，环比几乎“腰斩”。这与近三年的趋势基本一致。

有机构认为，汤臣倍健基本面已见底，全年收入双位数增长目标有望实现。

二级市场上，汤臣倍健年内股价表现相对平稳，今年以来累积涨幅7.11%。

线下渠道经营改善

“今年以来从行业零售终端和主要电商平台的销售表现来看，比预期更强一点，后疫情时代在行业渗透率有所提升的同时，消费习惯在逐步构建。”就今年是否感受到消费压力一事，在6月期间接受投资者调研时，汤臣倍健董秘唐金银如此表示。

半年报数据也印证了这一点。对于上半年盈利能力的恢复，汤臣倍健公告表示，报告期内，受益于国民健康意识提升带来的多个品类产品市场需求增长，同时线下渠道经营情况较上年同期有所改善，公司境内和境外业务收入均实现快速增长。

可见线下渠道成为今年汤臣倍健增长点之一。

唐金银表示，线下渠道客流量在陆续恢复，叠加去年同期相对低基数，公司对线下渠道销售增长有信心，全年有望实现双位数增长。

唐金银还称，行业线下渠道的准入门槛相对较高，龙头企业的先发优势比较明显。“公司在药店渠道市场份额超过30%”。

值得注意的是，汤臣倍健线下渠道毛利率低于线上渠道，同时净利率高于线上渠道。因此，若公司上半年线下渠道营收提升，那么净利率表现或优于毛利率。

从一季度的数据已可见一斑。汤臣倍健一季度销售毛利率首次突破70%，从去年的68.28%上升至70.32%；与此同时，销售净利率也首次突破30%，由去年的17.95%上升至33.78%。

尽管毛利率和净利率均突破了一大关口，但显然，净利率提升幅度和空间远优于毛利率，二者分别上升15.83个百分点和2.04个百分点。

唐金银也明确表示，2023-2025年公司对所有BU（业务部门）净利率确定了明确的提升目标。

今年线上渠道费用难收窄

线上渠道净利率不佳的原因与费用大幅投入相关。不过在汤臣倍健看来，新消费人群带来的销售增量主要在线上渠道，这一投入存在必要。

“抖音、快手属于直播电商，平台行业直播的销售占比达9成左右，因此涉及的坑位费、达人佣金等费用相对较高，现阶段以付费流量为主，影响盈利能力。”但唐金银认为，抖音、快手是很好的教育场和转化场，更多渗透到三线以下城市，对行业的消费频次提高和人群扩大有利。

因此，今年汤臣倍健的线上费用投入或难收窄。唐金银表示：“预计未来两三年内，公司销售费用率保持在35%-40%区间，预计今年接近区间上限。”

据介绍，从年初规划看，汤臣倍健在第二至第四季度，三个季度的销售费用绝对值投入均较第一季度有所增加。今年主品牌将是最大的投资重点，蛋白粉、钙等基础品类是今年的主推方向。

2022年，汤臣倍健境内主营业务收入中线上渠道收入占比约38.9%。在较高费用投入之下，这一占比或继续上升。

唐金银预计，2023年公司境内线上渠道收入增速超过公司整体收入增速，分品牌中Yep、Life-Space、健视佳、健安适、BYHEALTH等品牌的收入增速有望超过公司整体收入增速。

光大证券研报认为，需求回暖叠加改革动能释放，汤臣倍健全年收入双位数增长目标有望实现。

申港证券分析师汪冰洁认为，我国VDS行业开启成长新周期，汤臣倍健作为VDS行业国内龙头企业，短期看随着线下人流恢复、渠道调整完成等，公司基本面已见底，长期看公司能享受行业发展的红利，并取得快于行业的增速。其预计公司今年归母净利润为18.07亿元。

此外，今年汤臣倍健还拿出大笔资金购买办公楼。根据计划，公司拟以意向总价18.3亿元的自有资金购置位于广州市黄埔区的广报云汇商业办公楼及其相应的土地使用权。整个交易拟分两个阶段分步实施。根据协议资金支付安排，预计今年内公司将完成第一阶段可售物业约10.5亿元交易价款的支付。

对于买楼的必要性，汤臣倍健表示，本次购买资产如果以租赁的形式，预计每年租赁支出近8000万元。公司第二波人才引进计划于2022年年底启动，为匹配2028年及之后的公司发展。因此需要购置办公楼改善办公条件，提升对人才的吸引力。